做股指期货期现套利，成本核算不能只盯着交易所手续费，冲击成本往往是吃掉套利利润最主要的部分，整套测算要把现货端、期货端的全部支出一并纳入，再以此算出无套利区间的上下边界。期货一侧的成本包含交易所手续费、期货公司加收的佣金，还有持仓期间产生的保证金资金占用成本，资金成本参考的是机构短期融资利率，按套利持仓的实际持有天数折算。

现货复制组合的成本更复杂，如果用 ETF 组合模拟指数，交易时会产生券商佣金、买卖价差，申赎模式下还要承担 ETF 申赎费用。选用一篮子股票复制指数的方案，会额外产生股票交易印花税，这部分成本只在卖出股票时征收，是单边支出，对套利阈值影响很大。复制本身还会带来跟踪误差，成分股分红、停牌，都会让现货组合和指数走势出现偏离，这一项属于隐性成本，很难用固定数字精确量化。

冲击成本是很多人核算时容易低估的项目。小资金的冲击成本偏低，大额头寸下单时，委托单会直接推动盘口价格变动，买入推高价格、卖出压低价格，冲击成本的大小取决于盘口深度、下单速度。分批拆单可以压低冲击成本，但拉长持仓时间，又会增加隔夜跳空、基差变动带来的风险，机构实操中会结合盘口挂单档位，估算每一档可承接的数量，再测算对应的冲击损耗。

完整的无套利区间，上限是期货高估时，卖出期货、买入现货的全部成本；下限是期货低估时，买入期货、卖出现货的全部成本。当盘面基差跑出这个区间，理论上才存在套利空间，但看到价差不等于可以稳稳拿到收益。基差不会平稳收敛，行情剧烈波动阶段，基差可能持续偏离，持仓到交割前也未必回归，跟踪误差和冲击成本还会随市场流动性动态变化。

还要留意时间变量，套利持仓期间成分股分红会降低现货组合成本，缩小无套利区间，这部分红利要提前预估计入测算。临近交割时，期货保证金会调整，资金占用成本随之改变，不能沿用建仓时的参数。很多套利团队会设置动态阈值，流动性好的时候放宽一点，市场成交萎缩时直接抬高成本预估，避免账面测算盈利，实际进场后出现亏损。

本内容仅为套利成本测算知识科普，不构成任何交易建议。期现套利存在基差风险、跟踪误差、流动性突变风险，实际落地的收益会和理论测算存在明显偏差。